东吴证券：给与柏楚电子买入评级

2022-04-15东吴证券入股有限母公司周尔双,黄瑞连对柏楚磁性完成深入研究并释出了深入研究报告《2021详情评论：业绩较快增长速度，定增紧贴打开持续发展空间内》，本报告对柏楚磁性给出买入下调，局限性跌幅为270.19元。

柏楚磁性(688188)

事件：母公司释出 2021 年详情。

适配器的；也统Price智能化切出头较快放量， 2021 年补贴高速增长速度2021 年母公司意味着营业额 9.13 亿元，去年同期+60.02%，意味着高速增长速度，主要；也 2021 年高功率行业景气度较低，高功率切出控制的；也统需求飙升速度，此外智能化切出头Mini较快放量，就具体产品看：①随动的；也统意味着补贴 3.00 亿元，去年同期增长速度 36.13%，意味着贩售额 3.66 万套，去年同期增长速度 34.79%； ②板卡的；也统意味着补贴 2.90 亿元，去年同期增长速度 37.66%，意味着贩售额3.96 万套，去年同期增长速度 34.00%； ③高功率产品商品份额持续进一步提高，适配器控制的；也统补贴 1.40亿元，去年同期增长速度 98.78%，意味着贩售额 0.39 万套，去年同期增长速度 97.81%；③其他业务意味着 1.83亿元，去年同期增长速度 164.09%，其中智能化切出头业务进入较快放量期， 2021 波刺意味着补贴0.82 亿元， 超商品预期。 此外， 我们预估套料软件补贴也意味着大幅度增长速度。

毛利率承继上佳表现，企业收益减少影响 2021 年净利率素质

2021 年母公司意味着归母贩售收入 5.50 亿元，去年同期+48.46%，意味着扣非后归母贩售收入 5.44亿元，去年同期+78.77%。 2021 年净利率为 60.09%，去年同期-4.66pct，获利素质有一定飙升：①毛利率下端， 2021 年母公司整体毛利率为 80.29%，去年同期飙升 0.44pct，可维持上佳的素质，其中随动的；也统、板卡的；也统、适配器的；也统、其他业务毛利率并列 86.11%、 79.80%、 74.77%和 75.78%，分别去年同期+0.13/+0.67/+0.29/+0.49pct，整体毛利率飙升与毛利率较少的适配器的；也统和其他业务补贴占比进一步提高有关； ②费用下端， 2021 年期间费用率为 22.81%，去年同期-3.02pct， 其中贩售/管理工作/帐目费用率去年同期更动-0.09/+0.25/-3.18pct，帐目费用率是期间费用率飙升主要原因，帐目费用率飙升主要；也本期利息补贴增高再加。③我们注意到，2021 年母公司企业净收益减至 0.33 亿元， 2020 年为 0.61 亿元，是导致 2021 年净利率飙升的仅有因素，从扣非获利角度看，母公司获利素质较 2020 年有一定进一步提高。

定增紧贴， 智能化切出头Price智能化焊接机械人打开母公司持续发展空间内

2022 年 4 年底母公司定增紧贴，募得资金总额为 9.77 亿元，出版市价为 266.68 元/股，募投智能化切出头、焊接机械人等项目，打开母公司持续发展空间内：①我们预估 2025 年我国智能化切出头商品生产能力最少 30 亿元， 随着募投项目产能进一步提高， 将持续较快贡献业绩。②我们预估 2021 年国内智能化焊接机械人潜在商品生产能力最少 200 亿元；母公司已研制出焊缝跟踪感应器软硬件原型、机械人上网编程软件 demo、为基础的机械人控制的；也统，并与客户形成小生产能力意向供货，原先将彻底打开母公司持续发展空间内。③超高高精度驱控并重研发项目有助于弥补母公司相关技术领域遗缺，为母公司未来产业布局奠定为基础。

获利预测与企业下调： 考虑到疫情对制造业的影响，我们预估 2022-2023 年母公司归母贩售收入预测并列 7.32（前值 7.52）和 9.74（前值 10.01）亿元，并预估 2024年归母贩售收入为 13.11 亿元，局限性跌幅对应建模 PE 并列 37、 28 和 21 倍。 基于母公司上佳的获利能够和持续发展性，可维持“买入”下调。

风险定时： 制造业企业不算预期、获利能够飙升、Mini放量不算预期等。

该股最近90天内共有9家机构给出下调，买入下调9家；过去90天内机构目标均价为482.9。证券之银河市值深入研究辅助工具看出，柏楚磁性（688188）好母公司下调为4银河，好市价下调为2.5银河，市值综合下调为3.5银河。(下调范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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