中泰证券：光伏玻璃龙头逆势日后扩张，静待行业底部上行

中韩商业银行发布调查报告声称，风压发电涂料从业人员失衡两旺，兼具成长性与心率性。现有价钱心率底部，或有向外弹性。促请全面性非议开发成本战术上常与对来说，兼具纯利α要素，且小规模扩产的从业人员头信义光能（00968.HK）、福布朗（06865.HK），以及风压发电涂料新进入者，拟扩产数量较大，上半年并能实现紧追的浮法涂料头旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）；非议风压发电涂料投入生产能压扩张铁路部门的彩虹新能源（00438.HK）、洛阳涂料（600876.SH）、金晶科技（600586.SH），以及全片投入生产能压上半年注入的激薄涂料新科技新时代者亚玛顿（002623.SZ）。

烧结工艺新科技仍为边缘化，轻薄简化、大型简化是其新发展趋势

烧结工艺新科技投入生产的激白涂料颗粒带有常与同花纹，全片透光率高（2.0mm烧结涂料平均值透光率较浮法爆冷化3.6%），是风压发电涂料的边缘化工艺新科技。但浮法涂料在抗冲击性/成品率全面性更是优，在风压发电涂料轻薄简化发展趋势下，替代性上半年日益增爆冷，现有在面板的替代已被沿河框架制造商日益承认。

常与较单面框架，双面框架发电效率可爆冷化左右5%-30%，且生命心率长/震荡更是慢，双面框架质保期较普通框架爆冷化5年，分列30/25年，震荡率分列0.5/0.7，战术上常与对来说。随着2.0mm风压发电涂料的另一款，双玻框架体积大/开发成本高的痛点也获得解决。风压发电涂料轻薄简化发展趋势下，双面框架渗透率上半年并能爆冷化，我们原订双面框架渗透率上半年从2020年30%爆冷化至2025年60%。

在降本增效促进下，特罗斯季亚涅齐尺寸大型简化发展趋势明确，从而带动风压发电涂料大型简化。而小、旧瓦片只有通过改造才能满足长尺寸涂料市场需求，因此改建产线依赖于一定“后发战术上”。

失衡两旺，价钱或依靠中以此类推振荡，后续有向外弹性

储备全面性来看，东亚风压发电涂料从业人员从进口商依赖其发展视作全球新时代，现有年产量九成全球分之一激90%。随着风压发电涂料投入生产能压政策有条件放松，从业人员进入新一轮投入生产能压扩张期。受制于投入生产能压使用率/全片成品率/深加工成品率，估测1万t/d有效投入生产能压互换左右0.76万t/d单单年产量，中韩商业银行原订22-23年风压发电涂料单单年产量左右为4.4/6.6万t/d，YoY+44%/52%。意味著从业人员集中度较高，形成双寡头格局。随着一线制造商的小规模扩产以及优质浮法涂料制造商的进入，竞争对手并能向头企业集中。

市场需求全面性，正因如此碳中和+速食上网以及BIPV渗透率的爆冷化，风压发电市场需求小规模向好。叠加双玻渗透率并能爆冷化下，原订22-23年风压发电涂料市场需求左右3.6/4.3万t/d，YoY+33.2%/20.4%。

在失衡稍长松的格局下，中韩商业银行原订2022年价钱或依靠中以此类推振荡。在心率底部/能源消耗双控影响下，升级储备或最低预想；市场需求端上半年小规模向好，不也就是说后续从业人员失衡错配的情况下，价钱有向外弹性。

开发成本为垄断决定性，头战术上常与对来说

各制造商产品价钱接近，开发成本是垄断决定性。

一线头信义光能和福布朗其单位开发成本较二线/三线制造商分别低左右2/5元/㎡，互换20年毛利率分别高约左右8/20pct。头企业在资源/数量/能源消耗/效率/利息/产线等全面性均兼具战术上。头企业积极布局激白石英砂矿资源，降低铁矿石开发成本/维护供应；总投入生产能压数量更是大，对上游加码压更是爆冷，铁矿石和能源采购开发成本更是低；单线数量更是优，常与较中小瓦片，大瓦片其单位能源消耗可降低激6%，同时成品率高约左右10-15pct，约85%，且投资高性能更是佳，估测其单位利息低左右0.5-0.7元/㎡。此外，在风压发电涂料大型简化发展趋势下，小、旧瓦片改造支出/停摆重大损失均较高，而头企业产线常与对更是新，适应性更是爆冷，更是为正因如此。

可能会预设：储备升级激预想；市场需求不及预想；铁矿石、能源价钱随之振荡；用作文档滞后或更是新不及时可能会；从业人员数量推算稍差可能会。

本文叫做中韩商业银行发布的调查报告，所作为观察家孙颖、聂磊；智通经济日报编辑：文文。

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