国元证券：给予上海家化买入评等

2022-01-18国元证券股份有限该公司李典对上海家化来进行研究并公布了研究报告《2021年度盈利MV网易：盈利超届时，资本水平显著加强》，本报告对上海家化给出买入标准普尔，当前股价为41.7元。

上海家化(600315)

事件：

该公司公布2021年度盈利MV。

网易：

盈利大超届时，资本率水平引人注意提升，支出管控不错

该公司公告，2021年度届时做到营收有约76.6亿元，上年增长速度有约9%，归母净资本有约6.55亿元，上年增长速度有约52%，大大的超出此前证券期权鼓励目标（21年8月证券期权鼓励构想A影带5.04亿、B影带4.305亿）。分季看，Q1-4该公司分别做到归母净资本1.69/1.17/1.35/2.34亿，上年分别增长速度42%/82%/5%/98%，Q4资本创2017年来季新低。月份做到扣非后归母净资本有约6.88亿元，上年增长速度有约74%，测算扣非后归母净现金流有约为8.98%，上年提升3.35Pct.。

高毛利护肤品类快速增长速度，从中结构长时间提高效率

2021年该公司执意的其中心“123专营方针”：以消费者为其中心，国际品牌革新、从中进阶，在中国文化、系统与报表和网络化方面不断努力。国际品牌层面，该公司展示出高毛利护肤品类，取得不错增长速度，2021年双十一线上全SDK总量38%，玉泽全从中总量70%+，典翠天老鼠旗舰店增长速度5倍。佰草集2021年新品灯管精华复购不错，新太极强化第四部逐步起量。从中层面，该公司以电商业务为引领，线上以精细化开通推广多SDK样式，全力套利特渠调整压力。其中，天老鼠SDK大力加强自播，丰富多彩现场转播矩阵，保持稳健增长速度的同时提升了开通能力；京东、拼多多及兴趣电商SDK长时间增长速度。该公司全力样式现场转播从中，2021年12月上海家化现场转播其中心正式启用，共设9间现场转播间，拥有内部女主播及后台开通人员70余人，双十一期间现场转播间销售额增长速度400%。线下方面，整体提高效率效果突出，其中百货从中通过柜台提高效率以及四季SPA线上化成功加强资本能力；CS从中在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长速度；新零售业务长时间拓展，2021年前三季占有线下业务比重已超10%，有效减缓线下量降低对收入的负面影响。

注资建议与资本预测

上海家化为国内老牌日化跨国公司，2020年来该公司对国际品牌、产品、从中及营销策略来进行全面强化调整，专营质量与资本能力长时间提高效率。我们届时21-23年该公司做到收入76.93/94.31/106.22亿元，归母净资本6.56/8.34/11.40亿元，EPS0.97/1.23/1.68元，对应PE39/31/23x，维持“买入”标准普尔。

风险提示

大型跨国公司盈利度下滑，国际品牌市场竞争加剧，国际品牌与从中调整不及届时。

该股近来90星期共有33家机构给出标准普尔，买入标准普尔24家，增持标准普尔9家；过去90星期机构目标均价为58.65；证券之亮收购价分析工具结果显示，上海家化（600315）好该公司标准普尔为3亮，好价钱标准普尔为2.5亮，收购价综合标准普尔为3亮。(标准普尔范围：1 ~ 5亮，最高5亮)