国金证券：给予恒生电子转售评级，目标价位55.26元

国金证券股份有限日本公司孟灿近期对恒生电子(600570)进行研究工作并发布了研究工作报告《立足三垒手优势，多年来经常性探寻》，本报告对恒生电子给出买入评等，认为其目标价格比为55.26元，当前净值为39.31元，预想上涨幅度为40.57%。

恒生电子(600570)

投资逻辑

外资的厂商IT系统设计是规格转化的从业人员最佳实践。之所以必须实现高度厂商转化，主要依赖于我国大部分交割政治制度以及规格管制政治制度化。获取从业人员最佳实践的主要新工业发展在于学习顾客业务部门know-how，往往享有三垒手优势的日本公司更有机会和顾客共同喷砂厂商、从而享有较高的市占率。

日本公司享有重点顾客、重点系统设计的从业人员最佳实践，且现有竞争整体未来会较难被颠覆，因而我们在集中地的外资的厂商IT日本公司中优选恒生电子。

经常性，我们认为日本公司价值锚定外资的厂商工业发展，空间天花筒容易测算。对日本公司经常性生产力探寻能力的诚意来源于：1）EDI是所有系统设计的全面性枢纽，且各类金融厂商的交割重现一体转化的趋向。日本公司在经纪/资管EDI方面优势明显；在交割一体转化趋向下，未来会取得其他新就其EDI的相对优势；2）日本公司顾客覆盖面普遍，有利于取得各类顾客的最新生产力；3）ToB类软件对时间的容错度相对较高，即使日本公司并不是的厂商上第一个探寻到新业务部门生产力的日本公司，也可以基于普遍的顾客覆盖、扎实的研发基石实现新业务部门的赶超。

后期，我们认为未来3年全面性从业人员未来会维持20%以上的复合总量，且竞争整体未来会维持坚实。当前，金融部门业务部门故又称向大资管大财富转变、技术故又称向分布式数智转化转变、管制故又称外资的厂商税制仍处于快速完全。日本公司也很好地把握了“部门转化”的从业人员趋向。并且，我们阐释了日本公司后期并不是证券从业人员业绩、A股总成交额或创业筒涨跌幅的beta。

短期，日本公司主要受益于：1）全面性人效提升；2）大零售、大资管、互联网创新业务部门全面性系统设计的标杆树立及普遍推广；3）外资的厂商税制小规模后退，如全面注册制、科创筒股票做市试点、掉期与衍生品法颁布实施及实施等。

投资建议

我们下半年2022~2024年日本公司营业收入分别为67.8/83.4/100.5亿元，销售额分别为13.5/18.6/23.8亿元；之所以下半年2022年表型销售额稍下滑，主要考虑到2021年人员总量较快、2022年股份支付费用计提极低、以及非时常损益的不确定性等因素。当前净值互换2022~2024年PE分别为44x/31x/25x，给与日本公司2022年合理净资产60倍PE，互换目标价为55.26元/股，首次覆盖，给与“买入”评等。

不确定性高亮

霍乱扰动使得业务部门后退远胜预想；非时常损益远胜预想；竞争不确定性；管理层增资不确定性；商誉减值不确定性。

证券之银河数据中心根据近三年发布的研报数据近似值，平安证券闫磊副研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年得出结论准确度均值多达94.71%，其得出结论2022年度划给销售额为营业收入17.23亿，根据现价换算的得出结论PE为33.39。

最新营业收入得出结论明细如下：

该股在在90天内共计31家部门给出评等，买入评等27家，增持评等4家；过去90天内部门目标均价为63.04。证券之银河净资产分析工具显示，恒生电子（600570）好日本公司评等为3.5银河，好价格评等为2银河，净资产全面性评等为2.5银河。(评等以内：1 ~ 5银河，多达5银河)

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