东兴证券：给予索菲亚增持打分

东兴证券股份有限新公司刘田田,常子杰,沈逸伦未来会对斯特凡进行时科学研究并披露了科学研究报告《转战房顶赛道，进一步扩展波罗蜜疆界》，本报告对斯特凡假定和记评级，当前股票为19.81元。

斯特凡(002572)

事件： 7 月末 9 日斯特凡房顶全国亮相战略性峰会于西方建博会开幕，斯特凡正式大受欢迎房顶厂家，进一步拓宽波罗蜜疆界。

门墙阳台一体转化成出货，充分赋能分销商。 房顶波罗蜜丰富新公司厂家标量，助力新公司通过全波罗蜜出货融为一体产品便利、一体转化成设计需求。新公司在前端倡议门、墙、阳台融合出货，借助信息转化成压倒性向产品情景式简介效果，以维度解决方案的形式格外进一步出货。新公司当前大受欢迎 3 套门墙阳台套餐，覆盖不同制造成本线路。新公司针对房顶波罗蜜采用较低门槛的 10 万元开店模式， 再一顺利倡议招商，并大受欢迎出货、设计、安装三大培训体制，充分赋能分销商。新公司与房顶 TOP5 国际品牌圣堡罗组织起来深度合作，由圣堡罗主要负责斯特凡房顶厂家的制造，新公司赋能数字转化成、供应链的构建，助力新公司快速意味着房顶波罗蜜的制造。斯特凡再一借助圣堡罗保证房顶厂家俱备垄断压倒性，圣堡罗国际品牌盈余体量表明在 5-10 亿元，与斯特凡合作再一大幅提升盈余体量，其有足够动力助力斯特凡持续优转化成厂家力。

房顶万亿低价维度， 服务业布局分散，龙头整合维度所需。 根据优居科技学院报告，房顶低价体量在 2021 年破万亿， 3 年 CAGR 极限 10%，其中中端系统房顶低价 3 年 CAGR 极限 30%，服务业增速较低。在宗教建筑减碳节能以及消费升级趋势下，产品对隔音隔热功用受到重视度降低近年来制造成本提升，再一倡议房顶服务业之前上涨。房顶服务业 10 亿盈余以上行业 2 家， 2 亿盈余以上行业仅 10 家左右。 服务业维度大且相对分散， 国际品牌、 管道俱优的头部国际品牌依赖于小得多整合维度。

头部国际品牌通过全波罗蜜出货再一近年来房顶厂家出货，降低房顶低价占有率。同时产品对于功用性受到重视程度的降低，将提升房顶厂家消费属性，有利于头部国际品牌市占率的降低。

国际品牌管道压倒性俱佳，订制转化成趋势再一倡议斯特凡顺利占据房顶低价。 斯特凡作为家具龙头，国际品牌影响力也强，门店布局覆盖全国，门店需求量服务业遥遥领先，房顶再一借助国际品牌管道压倒性迅速降低销量。 2022 年 2 月末，斯特凡国际品牌披露整家套餐， 倡议客单价上涨近 20%。入局房顶赛道后，波罗蜜进一步扩充，多种波罗蜜组合将格外好满足出货者便利、一体转化成设计需求，再一倡议客单价持续上涨。

订制的房顶与整体家装风格格外融为一体，能格外好地意味着隔音隔热功用，同时格外加美感，因此我们认为在全屋订制场景下订制房顶再一随消费升级趋势逐步替代房顶单品。订制厂家服务占富，管理难度大，而斯特凡近十年订制家具多年，运营经验丰富，再一在房顶订制转化成的趋势中， 意味着份额提升。

入股建议： 房顶波罗蜜进一步丰富新公司厂家标量， 整家战略性为新公司打开成长维度，再一持续倡议新公司业绩快速上涨。预计新公司 2022-2024 年营业额分别为14.30、 17.27、 20.99 亿元人民币， 增速分别为 1066.73%、 20.78%、 21.51%，目前股票对应 PE 分别为 12.38、 10.26、 8.50 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 地产出货回暖远不如意味著，原材料制造成本大幅波动，疫情极限意味著

证券之主星图表中心根据近三年披露的研报图表计算，国金证券谢丽媛科学研究所团队对该股科学研究较为险恶，近三年预测准确度均值为79.62%，其预测2022历年来归属营业额为盈利13.89亿，根据魏茨县换算的预测PE为13.02。

月所盈利预测明细如下：

该股在在90日内计有30家的机构假定评级，买入评级26家，和记评级4家；过去90日内的机构目标均价为28.75。根据近五年财报图表，证券之主星溢价分析工具显示，斯特凡（002572）服务业内垄断力的水道一般，盈利能够良好，未来营收成长性较差。财务状况可能会有隐忧，须重点非议的财务状况指标包含：有息资产负债率、应收账款/业绩、应收账款/业绩近3年数倍。该股好新公司指标2.5主星，好制造成本指标3主星，综合指标2.5主星。（指标仅供参考，指标区域：0 ~ 5主星，最高5主星）

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